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金融:政策侧重痛点 力度逐渐加强

发布时间:2019-10-09 15:11:54 编辑:笔名

金融:政策侧重痛点 力度逐渐加强 2018-10-2 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事件:2018年10月22日,央行发布两则信息:1、设立民营企业债券融资支持工具,支持民营企业债券融资。2、增加再贷款和再贴现额度1500亿元,支持金融机构扩大对小微、民营企业的信贷投放。我们点评如下:

1、民营企业债券融资支持工具如果顺利实施,有望改善市场风险偏好,缓解民营企业信用约束,实质利好信用扩张央行表示运用再贷款提供部分初始资金,由专业机构进行市场化运作,通过出售信用风险缓释工具(CRM)、担保增信等多种方式,重点支持暂时遇到困难,但有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业,条件成熟时可引入商业银行、保险公司资金自愿参与,建立风险共担机制。

我们认为,央行通过CRM的方式增信民营企业,具有两大优点:一是具有杠杆效果。CRM类似于债券违约保险,可以通过“低保险费率”撬动市场资金参与民营企业债券投资。比如某民营企业债券面值100元,7%的票息,投资者购买100元债券,同时支付2元的费用购买CRM,此时投资者相当于拿到了5%的收益率,对应风险为CRM创设者-商业银行或央行成立的专业机构的信用风险,其愿意接受,这是第一层杠杆效果。再考虑到,其他投资者看到市场上有CRM出售,其即使不购买CRM也可能愿意投资该企业的债券,这是第二次杠杆效果。二是风险定价更加市场化。与直接给民企担保或者(鼓励)放贷不同,CRM是投资者付费,随着参与机构增加,市场成熟,其风险定价更加市场化。

当然,CRM推进还面临一些现实问题,比如如何放宽买方机构准入限制,提高市场深度;如何规避创设机构风险暴露带来的积极性不足(商业银行创设CRM消耗资本);如何避免重复创设带来过度信用风险暴露等。如果这些问题顺利解决,杠杆效果叠加相对市场化的方式,央行有望通过少量资金投入盘活民企信用,改善市场风险情绪,疏通货币传导机制,促进信用合理扩张。

2、增加再贷款和再贴现额度是货币偏松延续,有效性取决于市场风险偏好根据央行货币执行报告,截至6月末,再贷款余额为5019亿元,再贴现余额为1901亿元,再贷款和再贴现是基础货币投放,增加额度属于偏松货币宽松政策延续。当前信用约束不在于货币政策,而在于风险偏好,单纯的货币宽松政策效果边际递减。所以,如第1点中政策效果顺利达成,第2点政策效果会更加明显,形成乘数效应。

、市场准入放宽,提升经济活力,有望缓解长期信用风险当前民营信用约束来自两个方面,一是去杠杆环境下,有限信用资源会优先流向隐性刚兑的国企,造成对民企信用的挤压,这是短期结构问题。二是经济放缓的情况下,部分民营企业投资回报率不足,这是长期生产效率问题。短期来看,打破国企隐性刚兑难以快速实现,本次政策通过相对市场化方式,给民营企业显性担保,盘活民营信用,将缓解经济和金融体系的短期信用风险。长期来看,政府正在通过建立国企和地方政府硬约束机制,放宽民营企业经营约束,减税提高主体积极性等政策,提高经济活力,这将提升经济长期效率和投资回报率,降低长期信用风险,从而提升金融机构风险偏好,缓解信用约束。

整体来看,当前政策走在实质性利好的方向上,短期情绪提振明显,如后续能顺利落地确认,将对经济形成长期利好,提升银行板块估值。

风险提示:1、国际经济及金融风险超预期;2、政策落地不及预期; 、利率波动超预期;4、经济增长超预期下滑;5、资产质量大幅恶化。

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